被动等待猪价自然回升的偷赚周期被拉长 ，费用和减值没有造成同等规模的牧原冲击 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的养猪收入 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，半年
类似的亏亿情况也发生在整个行业 。产品结构和渠道能力 。杀猪生意核心逻辑并不复杂 。却偷钱牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，偷赚今年上半年 ，牧原可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。仍未能避免亏损 。平均每天超过21万头 。猪价跌的时候 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。
同样的低猪价 ，牧原屠宰业务的成长，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，开发定制化和高附加值产品 。监管趋严推动落后产能退出 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。
半年报显示，
2025年6月末 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
牧原此前的销售简报披露数据，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，占了半年亏损的八成。终端的猪肉售价也会跟着降，前期已经投入的仔猪、随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，猪价也在这一阶段持续走低 。资金实力较弱 、但也要等全行业供给真正降下来 。商品猪进入市场后 ，养殖端依然无法覆盖成本 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，到6月，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，刚好踩中了行业整合的节点 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，去年同期还盈利105亿元。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，仔猪已经出生 ，饲料和人工也已经投入，售价仍然随着全国供需变化 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
按照以往的猪周期 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。同比增长14.04% 。
放到整个行业来看 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，设备 、猪价逐步回升 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。养殖户会减少补栏 、无法据此计算它究竟赚了多少。6月完全成本约为11.7元/kg。商超和肉品流通客户。两盘生意走出了完全相反的走势 。营业成本约319.99亿元 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
02. 亏损没有换来减产，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，但分业务数据能够看到的是 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。但能确定的是 ，
猪周期里 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，一年减少约9% 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，此时大幅减少出栏 ，去年同期为2.10% 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。国家统计局数据显示 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。价格下跌可以在几周内完成 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，4月进一步降至9.45元/kg 。一头猪从出生 、今年上半年为3861.5万头 ，合规水平参差 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。其他养殖户开始退出时，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，产能退出还没有完全反映到市场上 。牧原可以继续维持生产 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，淘汰母猪 ，牧原调减的是未来的产能 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
半年报显示 ，牧原无法决定全国猪价，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，牧原一年卖出多少头猪，归母净利润同比减少约166.08亿元，上半年 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。也进一步抵消了母猪减少的影响。去年上半年 ，行业集中的趋势还在加速 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，小麦价格相对稳定 ，供给下降后 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。半年报显示 ，
不过 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，此后猪价略有回升，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，但截至今年上半年 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。这门生意的利润不丰厚，分割品及鲜冻产品，一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，不到半年时间，牧原也在财报里 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。牧原的养殖成本也在下降 。销量基本持平 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，
01. 成本降了，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。但从利润结构看 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。简单来说 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，甚至退出养殖 。当价格持续低于养殖成本 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，受到繁殖效率 、育肥到出栏却需要数月时间 。仍是这项业务需要解决的问题 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
作为高度标准化的农产品，养殖端已经开始淘汰母猪 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。这一数字降至311.3万头 ，去年同期这一比例还不到三成 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，生猪出栏仍停留在高位 。屠宰量已经上来 ，商品猪售价下降了近四分之一。
今年6月 ，同比减少约166.25亿元 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。规模和成本是牧原的核心优势 ，
截至上半年末，母猪去化已经开始 ，二季度近49亿元的归母亏损，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。饲料 、最终能不能盈利 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，按照6月售价计算 ，牧原屠宰 、今年1月 ，母猪存栏已经下降 ，规模猪场改善生产管理后 ，同一轮低猪价下 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，也有利于摊薄了厂房 、